高瓴系股东减持良品铺子 休闲零食赛道同质化严重 难以出现“龙头企业”

封面新闻记者 朱宁

良品铺子2021年10月8日凌晨发布公告称，高瓴系股东拟合计减持不超过6%股份。截至公告日，合计持股8.98%的股东珠海高瓴天达股权投资管理中心(有限合伙)、HHLPPZ(HK)Holdings Limited、宁波高瓴智远投资合伙企业(有限合伙)(其为一致行动人)，计划减持公司股份数量合计不超过2406万股，合计不超过公司总股本的6%。

10月8日开盘集合竞价，良品铺子跌停随后反弹，截止收盘跌幅3.65%，报价37.2元每股。与前期高点相比，跌幅为53.94%。

良品铺子股价随着高瓴减持一路走低

作为休闲零食三巨头的良品铺子，由于所处的休闲零食市场规模超2万亿，同时获得高瓴资本和今日资本的共同加持，在2017年高瓴作为战略投资者，斥资8亿入股良品铺子。

因此，良品铺子自2020年2月24日登陆A股市场以来，就颇受资本市场关注。上市首日如期实现44%上涨，随后更是连拉14个涨停板，之后股价也是不断震荡攀升，到2020年7月股价更是一度创出87.5元历史新高。

2021年2月，良品铺子上市一周年，包括高瓴在内的部分首发股东迎来了解禁日。良品铺子2月底公告，披露了高瓴的减持股份计划，自2021年3月22日至2021年8月26日期间计划减持不超过2406万股，占总股本的6%，也就表示过去12个月内，高瓴已减持1077.65万股。减持价格的区间为33.07元至53.19元。

伴随着高瓴系的减持，良品铺子的股价也开始出现疲惫之势，在2020年7月中旬冲破86元历史新高后震荡下滑，截至今年10月8日开盘，跌幅超50%。从年初至今，良品铺子的股价跌幅也已超30%，市值缩水近80亿。

同时记者发现，良品铺子静态PE一度高达105倍。虽然目前良品铺子股价已经腰斩，但静态PE依然高达52倍，而休闲食品行业平均静态PE值为38倍，可以看出良品铺子的估值目前依然高于行业均值。

同时记者注意到，在今年前十大流通股东，除了高瓴资本巨额减持外，全国社保基金和外资挪威中央银行也接近清仓式减持了良品铺子，这无疑也助推了良品铺子股价的下跌。

良品铺子危机频现 “高端零食”不高端

高瓴资本一直以价值投资著称，其合伙人曹伟早期评价良品铺子曾说，良品铺子吃透了从原材料、研发、供应链、营销、销售的整个链条，非常看好良品铺子的未来。但是记者梳理近年来良品铺子的相关事件发现其问题也是接连不断。

随着线上红利的逐步释放和产品同质化的趋势凸显，休闲零食竞争已经趋于白热化。为了扩大规模，良品铺子不得不增加营销费用，以应对三只松鼠、洽洽食品、百草味等的竞争。

2016年至2020年，良品铺子的销售费用分别占同期营收的22.20%、19.45%、20.49%、20.59%，远高于研发投入。由于营销费用不断攀升，良品铺子的毛利率也在不断下滑，从2016的32.74%下降到2020年的30.47%。

由于竞争激烈，为了扭转毛利率下滑的颓势，2019年年初，良品铺子在行业内率先提出“高端零食”定位，表示“高端零食”将会是良品铺子未来十年的企业战略与品牌经营战略。自此，良品铺子开启了“高品质、高颜值、高体验”的高端战略，花费2500万元重金签下顶级流量迪丽热巴作为品牌代言，同时重金装修门店，以及各种影视广告软植入等。

然而尴尬的是，高端战略已经两年过去了，消费者对良品铺子的产品并未看出有多少变化。从2021年上半年年报来看，其毛利率也没有出现明显提升。

更雪上加霜的是在今年3月发生的“鸡肉肠生蛆事件”，有消费者发现良品铺子鸡肉肠生蛆，最终良品铺子致歉并进行了赔偿，但高端形象仍受到质疑。

值得关注的是，良品铺子的绝大部分产品并非自己生产，而是外包给外面的代工厂，然后自己贴牌进行营销，这样的好处是可以保持轻资产运营，但坏处是不可控的代工厂使得质量问题无法完全杜绝。

零食行业同质化严重 集中度难以提升

高瓴减持良品铺子的动机，市场说法不一。有观点认为是高瓴是正常的获利资本逐步退出；也有观点认为是高瓴对良品铺子失去信心，大幅降低持股比例选择观望。

记者就休闲零食赛道与良品铺子问题采访了长江证券大消费研究员，其表示，高瓴的投资良品铺子的逻辑是，基于良品铺子优秀的商业模式，非常利于在集中度低的行业里扩张。

等行业从碎片化向集中化、垄断化过度，良品铺子成为头部企业时，高瓴自然也就能实现所谓的“长期主义”。但是从休闲零食头部企业的销售数据及市占率来看，经过四年发展整个赛道的集中度并未出现大幅度提高，反而出现下滑的趋势。

记者对比休闲零食行业主要企业的销售数据发现，良品铺子、三只松鼠等头部企业销售额下滑，线上销售额增速远低于行业增长水平。

数据显示，今年上半年良品铺子、三只松鼠、百草味的线上销售额分别为13.58亿、27.05亿、21.70亿元，同比下滑20.22%、38.03%、20.92%。而上半年休闲零食全网销售额369.27亿元，同比增长0.48%。

从数据和资本的角度来看，休闲食品这条赛道似乎变得有些不妙。市场集中度始终位于低水平，行业依然陷于同质化竞争的泥潭。同时线上红利逐渐消退、线下渠道面临社区团购的降维打击，销售渠道被套上一层“枷锁”。

尤其近日，曾经资本市场最看好的休闲零食赛道企业盐津铺子发布业绩预告，业绩不及预期，直接连吃三个跌停板，整个休闲零食赛道都弥漫着一股悲观的气息，更加导致这个领域的不安。