经经乐道 |“宁组合”PK“茅指数”，价值已死成长在起？丨封面天天见·数字财富论

封面新闻记者 熊英英 马梦飞

“有锂走遍天下,无锂寸步难行”。近期，这句话成为了A股市场的流行语，足见锂电池板块的受追捧程度。这其中最受关注的，莫过于“创业板一哥”宁德时代，上市仅三年市值冲破万亿。与宁德时代市值飙涨相对的，是以中国平安、贵州茅台为首的价值股不断跌出新低。

如何看待A股市场成长股与价值股的分裂？价值投资作为久经考验的投资策略，是否已经坍塌？本次《经经乐道》节目中，深交所专家讲师洪乐、华西证券财富管理部分析师赵竞就此展开了讨论。

“价值”“成长”如何定义？

成熟期企业和成长期企业

赵竞介绍，学术上一般把高市盈率或者高市净率的股票叫成长股，低市盈率或者低市净率的股票叫价值股，这个分类是国外来的。“逻辑很简单，高成长、景气度比较高、预期比较高的股票不可能相对估值低，所以按照这个分类没错。”

他进一步解释说，大家平时所说的价值其实是和企业估值联系的，企业的价值，就是未来自由现金流的折现。因为我们不知道未来这家公司会如何发展，只能基于现有的一些情报来预估公司的价值。因此，从这个意义上讲，价值的定义本身也是动态的，会不断变化。

那么股市中的价值又是什么呢？赵竞认为，所谓的股市价值，是指在未来资产增值速度（可能）最快的资产。一旦按照这样来理解股市价值，那么就能把平时所说的价值股和成长股都包含到这一范畴内。

所谓的价值股，无非是比较成熟型的公司，已经拥有一定竞争优势，在慢慢加速自己的护城河，长期运营，业绩具有确定性，例如贵州茅台、片仔癀等。所谓成长股，无非是面对蓝海市场，能够不断占领更大的份额，宁德时代就是这样一个典型例子。

赵竞表示，不能因为中国平安的市值被宁德时代超过，就认为是“价值已死”。可能只是竞争环境发生了变化，宁德时代当前正处在风口行业，其股市价值在增长。

价值、成长本是一体

企业价值关键取决于护城河

“成长和价值本来就是一体的。”赵竞认为，正如巴菲特所说，成长其实就是价值的组成部分，它构成一个变量，这个变量的影响范围可以从微小到巨大，可以是消极负面因素，也可以是积极正面因素。

洪乐也认为，机械地定义“成长”和“价值”，进而决定现阶段该投资什么，这种做法太过生硬。如今，大量企业都在成长，一些成长型企业的增速远超传统行业企业，因此被广泛看好。如果未来企业的商业模式不改变，看好它的人也会越来越少；但传统企业一旦有新的模式出来，或者新的科技加持了，它也会越来越有价值。

“这个问题的核心其实是企业的护城河。”在赵竞看来，过去大家理解的“护城河”可能是永远不变的东西，例如片仔癀、云南白药拥有的国家级绝密配方，贵州茅台的酿造工艺，这些企业一直是在“以不变应万变”。

而另一种观点则认为，企业的“护城河”是能够不断地适应变化。例如，亚马逊从一开始靠卖书起家，到现在卖云计算服务，始终在“以万变迎万变。”“有这种能力的企业，在我看来才是真正具有最强护城河的企业。”

赵竞表示，从这个意义上讲，也解释了为什么说传统意义上我们理解的价值股和成长股，其实都能实现让投资者赚钱的股市价值功能。