专访否极泰基金经理董宝珍：价值规律决定白酒股2021年将极牛归熊

封面新闻记者 张越熙

去年以来，以贵州茅台为首的白酒股涨势凶猛，持股的机构们经历一波收益热潮。但近期浮浮沉沉的白酒股，也让不少人岸边的人被海风吹醒。有人继续紧抱白酒，却也有铁粉脱粉“戒酒”。“股王”贵州茅台股价突破2000元后该如何看待白酒市场？2021年，白酒投资走向如何？

1月20日，封面新闻独家专访凌通盛泰执行合伙人、否极泰基金经理董宝珍，在重仓持有贵州茅台近10年后，他将作为价值投资者的体悟和思考记录在册出版了《价值投资之茅台大博弈》一书，在感悟发表之后，董宝珍的投资思路也完成了转变：我现在重仓银行，尽管白酒股长期向好，但目前这个行业处于调整区间，高端酒进入低增长周期，如茅台根本不足以支撑当下的高估值，白酒市场过分乐观。

白酒股长期向好

但当前市场存在高位回落风险

在董宝珍看来，价值投资表面上是认知博弈，实则是人性博弈。对基本面的判断不仅要认知正确，还需要能在不断的大环境变化中坚持住自己的判断，才能获得财富。“茅台在2013年因为限制三公消费政策的发布而面临暴跌，很多认为茅台将一蹶不振的人错过了长期持有带来的盈利机会，而坚持持有且经历住了长期震荡的人才享受到了茅台股带来的红利，这就是人性博弈。”董宝珍解释。

“巴菲特的投资领域基本在金融、银行保险与消费品上，因为消费品是有重复需求的产品，既是消费股又有提价空间，这是很多人包括我看好茅台的原因，在茅台没有脱离估值的前提下，它值得被长期关注。但是现在茅台明显被高估了。”董宝珍解释：“这并不是说茅台不好，但短期内要消化估值，大约在2007年的时候茅台估值是六七十倍市盈率，因为金融危机跌了三分之二，只有二十倍市盈率，2012年创出新高后又因为反复跌了三分之二，如今又恢复到了近六十倍市盈率，它被高估的很厉害，尽管它有在短期内创新高的能力，但是需要能忍受中间涨跌的过程。”

2021年，白酒投资的走向会是如何？董宝珍也给出了他的预测。“茅台的周期性涨跌，一定程度上也反映了整个行业的情况。2021年白酒股极牛归熊，这是价值规律所决定的。尽管白酒行业是个稳定增长的行业，但它的增长不同于芯片企业亦或者互联网企业，从亏损到增长时间可以极端，白酒不符合互联网数字经济特征，它的常态便是20-30%涨幅已经到顶，百倍市盈率的白酒，就是极牛，被高估的极牛很难维持下去。”

低估值意味着安全边际机会

现在的银行股就是7年前的白酒股

每一次危机都意味着可能会带来一定的投资机会，白酒危机造成了白酒机会，美国金融危机客观上也成就了很多美国投资机会。“危机带来的低估就意味着有上涨空间。”董宝珍解释：“如今的银行很像当初的白酒，尽管不是同一个行业，但白酒与银行都是千年之后人们还会消费的商品，因为它有长期永续的需求，与人类社会经济同时存在，那么久具备长期稳定性。”他提到，目前有些银行只有3倍市盈率，与2013年的茅台完全一样，基本面经验遇到短期困难，就会形成低估值，低估值就是安全边际机会，也就是价值，也将带来上涨的空间。

“投资类似于心脏搭桥手术，都是高难度高风险的工作，心脏搭桥手术只能由专业人士操作，但投资却没有严格的资质界定。”董宝珍对“投资菜鸟”提建议，如果没有投资经验，建议还是听从巴菲特所说，选择不高估的指数基金，也可以选择主动基金，在选择基金经理时尽量选择有10年投资经验的。“资本市场毕竟不是体育场，不是年轻人的天下，没有10年资金的管理经验，很难预判风险。”他强调。