新物种·进化论⑤科创板 从诞生到飞驰的259天 直击中国注册制元年

封面新闻记者 熊英英  数据动画 姚海涛

物种百科：

新物种：科创板

诞生时间：2019年

定义：英文名Sci-Tech innovation board (STAR Market），是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

2019年7月22日上午9时30分

伴随着上海证券交易所一声锣响

万众瞩目的科创板正式登台

这距离首届中国国际进口博览会上宣布设立科创板

仅仅只过去259天

那一天之后

中国资本市场迎来了前所未有的变化

而对平安创投CEO张江来说，2019年同样意义非凡。这一年他“解锁”了一个新身份——科创板第一届咨询委委员。作为科创相关领域专家，为科创板建设、科技创新相关技术或产业化应用的先进性或领先性提供咨询意见，为审核工作提供专家支持。

“今年大家向我咨询的问题，几乎也都是围绕科创板。”从资深的一线投资人，到科创板“智囊团”成员，张江一路见证了这个新物种的诞生和成长。

谈到未来的科创板，他说：“市场会趋于平稳，但依然影响深远，期待看到科创板的进一步开放。”

核心专利不是越多越好

2019年4月23日，上交所正式披露首批3家科创板受理企业的问询回复，共涉及152个问题。围绕上交所进行的问询，其提问数量之多、水平之高、角度之专业引发了市场关注，这背后咨询委的工作功不可没。

在这些“刨根问底式”的问询中，“是否符合科创板定位”始终是一个绕不开的问题。不少企业提交的材料，详细罗列了研发投入、研发人员数量、产品开发进展、专利数量和质量，以及获得国内外各种大奖等，以证明其核心技术优势。

“但科创含量绝不是靠数量取胜，而是质量。”张江说。对于细分领域来讲，可能有几项指标就足以证明该项技术是国内领先或者全球领先。有些企业专利表格列了好几页，反而把真正有价值的核心专利给淹没了。

从4月履职咨询委以来，张江参与了对30余家科创板申报企业的咨询评估，而他最关注的也是企业的科创属性。他总结说：一是企业所属的行业是否符合国家发展战略；二是企业在行业中所处地位，是不是有代表性的龙头企业；三是企业的科创能力。

“比如，有企业提出‘技术处于国际领先’，我们会建议它披露得更细一些，到底是研发技术领先，还是生产制造工艺领先。”他透露，咨询委给上交所的建议大多都是围绕核心科创能力，要求企业进一步披露。

在他看来，企业是否值得投资，应该由投资人自己判断。但通过问出高质量的问题，让企业在回答过程中对市场有更多披露，远比简单的评分更为重要，也是咨询委工作的意义。

生物医药迎来新一轮机遇

1月2日，泽璟制药科创板首次公开发行股票获准注册，将成为首家采用第五套标准上市的企业，公司2019年上半年归母净利润亏损3.41亿元。

一家亏损企业IPO上市，这在审核制下是不可能的。而在张江看来，这恰恰是科创板带来的一大变革，即为企业提供了更为灵活、开放的上市方案，体现了对科技创新企业的包容性，各种类型的企业都能在其中找到合适的位置。

“科创板允许未盈利的公司上市，第一个受益的就是生物医药行业。”张江说，生物医药研发普遍具有前期投入大、研发周期长的特点，对这类产品还未能研发出来，但潜力很大的行业企业，港股、美股都持鼓励态度。美国纳斯达克90%的医药企业上市时都没有盈利，对于研发周期较长的行业，这实际上是一种常态。

缺乏盈利能力仍在观望

科创板刚被提出时，市场曾普遍认为，独角兽企业将成为科创板重要来源。但从目前受理企业名单来看，独角兽数量寥寥无几。

“独角兽们对科创板仍处于观望状态，原因有很多。”张江介绍，不少独角兽企业都是在美元基金支持下成长起来的，采用的是无法在国内上市的美元结构，要拆除美元架构上科创板，运作流程比较复杂。

此外，国内的独角兽企业很多都属于模式创新型，这类企业往往前期投入较大，目前仍处于亏损状态。而在国内科创板开始之前，A股是不允许亏损企业上市的，国内二级市场投资人可能还不适应投资亏损企业，所以独角兽们对自身估值也有所担忧。

“但我相信这种情况以后会改变，未来会有越来越多的独角兽企业在科创板上市。”张江提到，事实上很多企业在科创板上市后，市值就已超过10亿美元。

“让子弹再飞一会儿”

7月22日，科创板开市首日，25只个股全线大涨，涨幅在100%以上的个股达到了16只，涨幅最高的安集科技达400%，平均涨幅达到140%。越往后，新股上市首日涨幅在不断缩小，甚至还有一家企业罕见地出现了首日破发的现象。

张江

“这都是非常正常的现象，基本也都在预料之中。”张江对此并不意外，科创板开市之初，投资者热情很高，首批上市企业仅有25家，但开户股民数就超过300万，供求关系由此成为了影响股价的重要因素。

科创板新股上市的平均市盈率也已经远远超过了此前主板、创业板等板块新股上市23倍市盈率的监管红线，在他看来，这都是市场化选择的结果。

“毫无理由的暴涨和暴跌都并非好事，‘慢牛’是一种最为理想的状态，也能够带给大家更多信心。”张江坦言，很多市场因素是无法控制的，如果硬要采取行政干预，则有违科创板实施市场化定价政策的初衷。“相信随着时间的推移，股价将逐渐趋稳，市场也会逐渐回归理性，现在就让子弹再飞一会儿吧。”

已吸引一批企业作为第一选择

作为直接接触企业的一线投资人，张江明显感受到企业对科创板的态度在发生变化。

科创板刚设立时，有些企业提出，自己能够达到主板标准，为什么要去科创板。但是现在，他们会主动去改到科创板上市。“科创板吸引了一批企业把它作为第一选择，证明了它跟主板在类型上的差异化，这也在一定程度上证明了它的成功。”

对企业自身而言，以前无论科技含量多高，或是全世界领先，都只能是锦上添花，上市还是要看利润，现在则可以把精力和资源真正投向科技创新中去。

投资机构也在调整投资方向，整体上对科创有更多支持。张江提到，一方面，科创板对人民币基金是利好，未盈利企业多了一个上市途径，也为投资机构提供了一条新的有效退出渠道。另一方面，前期热度较高，一定程度上抬高企业估值，也使得投资机构风险变大。但这只是短期现象，需要辩证看待。

“科创板注册制对所有人来说都是新事物。整体来看，它为市场往更加国际化接轨的方向去培养生态，对于券商和投资机构提出了更高要求，也培养了一批更加成熟的投资者。”

未来的科创板将会是什么样？张江认为，行情会趋于平稳。作为新生事物，科创板少了过去的条条框框，可以进行更多新的尝试。先行经验也可以复制到其他板上，发挥试验田的作用。

“制度创新也是有风险的，但有些改革事项依然可以再进一步，一些保护性的限定措施也可以逐步放开，期待看到上交所在科创板上有更多创新。”

习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》发布

设立科创板并试点注册制主要规则制度正式发布。

上海证券交易所正式接受科创板企业上市材料申报。

上海证券交易所科创板正式开板。

科创板首批公司挂牌上市，设立科创板并试点注册制正式落地。

成都先导首发上市申请获通过，科创板过会企业达到100家。